文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(ch数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降(j数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义iàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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